撰文：Arthur Hayes
编译：Kate, Marsbit
北亚的冬天也曾畴昔了。温文的天气、阳光和樱花的早开预示着春天的到来。从妍丽的北海说念山区开拔后，我在东京渡过了临了一个周末。
一寰宇午，在吃完一顿丰盛的午餐后，我向一位格外有训诫的职工盘考了日本料理中一个一直令我困惑的方面。我的问题是：omakase 和怀石料理有什么差异？在这两种情况下，厨师都会字据最适口的时令食品来弃取菜单。管当事人说念主员解释说怀石料理的全部目的是为抹茶茶说念作念准备。厨师应该作念一顿饭，让你的体格准备好给与茶。
当你坐下来享用怀石料理时，目的地是已知的，但旅途却是未知的。这让东说念主想起了世界主要中央银行的近况，至极是好意思联储 (Fed)。自从好意思联储在 2022 年 3 月驱动加息以来，我一直认为，最终的效果老是会是一场紧要的金融飘荡，随后又会规复印钞。进军的是要记取，好意思联储和整个其他主要央行的最好利益是延续咱们现时的金融体系——这赋予了他们权利——是以践诺上，清理二战以来积存的无数债务和杠杆是不可能的。因此，咱们险些不错深信地预测，他们在应酬任何践诺性的银行业或金融危机时，将会印钞，并饱读舞另一轮相通的行径——恰是这些行径起头将咱们置于危急境地。
我和其他许多分析师都站在造谣的肥皂盒上，预测好意思联储将连接加息，直到他们有所打破。莫得东说念主确切地知说念什么会先翻脸，但咱们都确信它会发生。我不想说得太超前，但一些东说念主 ( 包括我 ) 坚捏认为，2023 年好意思国金融体系某些部分的中断将迫使好意思联储逆转咱们畴昔一年所处的紧缩周期——看起来咱们正在正确的轨说念上。
回到森林后，我和我最心爱的对冲基金司理坐下来吃了一顿适口的川菜。咱们聊了聊个东说念主的事情，然后在晚餐的大部分时期里谋划了好意思联储新的银行按期融资策画 (BTFP) 的影响。BTFP 也代表 Buy The Fucking Pivot！我以为我领路好意思联储刚刚所作念的事情的进军性，但我莫得十足意志到这项政策的的确影响有多大。我将在背面的著作中详实先容我学到的东西——但我只想说，BTFP 是收益率弧线适度 (YCC) 以一种新的、闪亮的、更令东说念主称心的景观重新包装。这是一个格外智谋的方式来实现无穷购买政府债券，而无需践诺购买它们。
博彩合法的法律规定为了充分领路为什么 BTFP 策画如斯具有始创性，并最终对储户形成破裂，让咱们纪念一下咱们是如何走到这一步的。咱们必须起头领路为什么这些银行会停业，以及为什么 BTFP 是对这场危机格外优雅的回话。
火雀体育下载三月风浪收尾的开端始于 2020 年 3 月，其时好意思联储承诺将尽一切奋发结巴 COVID-19 带来的金融压力。
在西方 ( 尤其是好意思国 )国度眼里，新冠病毒是中国 / 亚洲的一种东西，再加上小数街头油炸蝙蝠。精英们声称一切正常。然后，跷足而待，东说念主们驱动生病。好意思国闭塞的幽魂驱动上升，好意思国市集驱动暴跌。公司债券市集紧随后来，而后不久就冻结了。这种失调赶紧延长，随后延长到了好意思国国债市集。好意思联储在被逼入绝境后，赶紧弃取行动，将好意思国企业信贷市集国有化，并向该体系注入多量流动性。
国家电网客服工作人员确认说法，表示，这次确实限制居民用电，主要是因为东北地区已经首先对非居民执行有序用电，执行后仍存在电力缺口，目前整个电网崩溃危险。为了扩大停电范围，造成大面积停电，才采取居民限电措施。表示，电力供需紧张情况缓解后，优先恢复居民用电。动作回话，好意思国联邦政府积存了二战以来最大的财政赤字，以便将资金顺利注入东说念主们的银行账户 ( 以刺激支票的形势——或者，我心爱称之为「刺激策画（stimmies）」)。好意思联储践诺上结束了政府的支票。政府箭在弦上行多量新国债来为借钱提供资金，好意思联储尽责尽责地购买这些国债，以保捏利率接近于零。这是一种高度通胀的作念法，但在其时，这并不进军，因为咱们正在应付一场百年一遇的群众流行病。
就在此时，一场史无先例的金融昌盛驱动了。每个东说念主都有支票不错花，富东说念主和穷东说念主都一样。与此同期，资产投契者的资金成本降至零，饱读舞了猖獗的冒险行径。每个东说念主都很阔绰，一切都变成了「数字上升！」
牛市因为公众有了这些新钱，银行被多量的进款吞并了。请记取，当咱们购买商品、服务或金融资产时，钱并莫得离开银行系统——它仅仅从一家银行调遣到另一家银行。因此，大部分新印的货币最终成为一些银行资产负债表上的进款。
对于那些具有系统进军性、「大到不可倒」(TBTF) 的大型银行，如摩根大通、花旗银行、好意思国银行等，进款的百分比增长是赫然的，但并不极端。但对于中袖珍银行来说，这个数字是普遍的。
好意思国银行业的小机构 ( 只怕被称为地区银行 ) 从未如斯阔绰进款。当银行经受进款时，他们用这些进款来披发贷款。这些银行需要找到场地存放整个这些新资金，以赚取利差，也称为净息差 (NIM)。鉴于收益率要么为零，要么略高于零，将这些钱存在好意思联储，并从逾额准备金中赚取利息，将无法覆盖它们的运营成本——因此，银行不得欠亨过承担一定进程的信贷和 / 或期限风险来增多收益。
借钱东说念主不偿还贷款的风险被称为信用风险。你不错投资的评级最高的信用 ( 即信用风险最低的信用 ) 是好意思国政府的债务——也被称为国债——因为政府不错正当地印钱来偿还债务。你能投资的最灾祸的信用是像 FTX 这样的公司的债务。贷方欢乐承担的信用风险越大，贷办法借钱东说念主要求的利率就越高。如果市集认为企业拖负债务的风险在增多，信用风险也会增多。这导致债券价钱下降。
总的来说，大多数银行都格外厌恶信用风险 ( 也即是说，他们不想把钱借给他们认为可能负约的公司或个东说念主 )。但是，在一个最赫然、最安全的弃取——投资短期好意思国国债——收益率接近 0% 的市集上，他们需要找到一些盈利的方法。因此，许多银行驱动通过承担久期风险来提升收益率。
贝博娱乐城久期风险是指利率上升将导致特定债券价钱下降的风险。我不会用筹划债券存续期的数学方法来折磨你们，但你不错把存续期领路为债券价钱对利率变化的明锐性。债券的到期日越长，该债券的利率风险或久期风险就越大。久期风险也会跟着利率水平的变化而变化，这意味着久期风险与给定利率水平之间的关联不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券比从 1% 上升到 2% 时对利率更明锐。这叫作念凸性，或者伽玛。
总的来说，大多数银行通过告贷给好意思国政府的各个部门 ( 而不是高风险公司 ) 来限定信贷风险，但通过购买期限更长的债券 ( 期限风险更大 ) 来增多利息收入。这意味着，跟着利率上升，跟着债券价钱下降，他们将赶紧损失多量资金。天然，银行本不错通过交易利率掉期来对冲利率风险。有些东说念主作念到了，好多东说念主莫得。你不错读到 SVB 管制层在对冲政府债券投资组合中隐含的普遍利率风险时作念出的一些格外愚蠢的决定。
咱们来算算。如果一家银行经受了 100 好意思元的进款，那么他们就会购买 100 好意思元的好意思国国债，如好意思国国债 (UST) 或典质贷款复旧证券 (MBS)。到目下为止，这种资产负债管制策略莫得任何问题。在践诺操作中，进款与贷款的比例应小于 1：1，智商有安全的贷款损失边缘。
如上图所示，好意思国银行在 2020 年和 2021 年购买了多量 UST 股票。这对好意思国政府来说是件功德，因为他们需要为这些临时支票提供资金。这对银行来说并不是什么功德，因为其时的利率处于 5000 年来的最低点。一般利率水平的任何小幅上升都将导致银行债券投资组合的大规模按市值计价损失。好意思国联邦进款保障公司 (FDIC) 猜想，由于利率上升，好意思国贸易银行的政府债券投资组合价值缩水，它们的资产负债表上悉数出现了 6200 亿好意思元的未实现耗损。
银行如何向储户和鼓舞暗藏这些无数未变现损失？银行用许多正当的管帐技能来消散损失。借出资金的银行不但愿我方的收益跟着可交易债券投资组合的市值而波动。然后通盘世界就会看穿他们在玩的把戏。这可能会压低它们的股价，并 ( 或 ) 迫使监管机构以违反本钱充足率为由将它们关闭。因此，如果银行策画在债券到期前不出售，就不错将其象征为「捏有至到期」。这意味着他们在债券到期之前都以购买价钱计价。而后，不论债券在公开市集上的交易价钱如何，银行都不错忽略未实现耗损。
小银行的事情进展奏凯。他们的 NIM 正在增多，因为他们为客户的进款支付 0% 的利息，同期将这些进款以 1% 到 2% (UST) 的利率贷给好意思国政府，以 3% 到 4% 的利率贷给好意思国购房者 (MBS)。这看起来可能未几，但对于数千亿好意思元的贷款来说，这是一笔突出想的收入。由于这些「出色」的收益，银行股正在飙升。
KRE US - SPDR 要领普尔地区银行 ETF人性化服务限定 2021 年底，该 ETF 较 2020 年 3 月的低点高涨了 150% 以上。
但随后，通货扩张出现了。
他不是 Arthur Burns，他是 Paul Motherfuck Volker一个对于好意思联储历任理事的快速历史课。阿瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 在 1970 年至 1978 年期间担任好意思联储主席。现代货币历史学家并不看好伯恩斯。他之是以出名，是因为他是一位拒却在 20 世纪 70 年代早期将通胀抹杀在萌芽现象的好意思联储理事。
保罗·沃尔克 (Paul Volker) 于 1979 年至 1987 年担任好意思联储主席。现代货币历史学家颂扬沃尔克悉力于覆没他的前任所追捧的通胀猛兽。沃克先生被塑形成勇敢丧胆的形象，而伯恩斯先生则被塑形成手无绵力薄材的形象。
你知说念什么是追悼吗？如果你拿枪指着我的头，我可能会列出好意思联储自 1913 年景立以来的每一位主席。我不可为其他进军的世界东说念主物这样作念。Kabloom ！
鲍威尔爵士但愿更像沃克而不是伯恩斯。他格外眷注我方的遗产。鲍威尔作念这份做事不是为了赢利——他很可能是一个百万财主。这一切都是为了清静他在历史上动作一股好的货币力量的地位。这即是为什么当通货扩张率在大流行后升至 40 年来的高点时，他穿上他最好的沃尔克服装，走进水手埃克尔斯大楼，准备大干一场。
2021 年底，好意思联储发出信堪称通胀令东说念主担忧。具体来说，好意思联储暗示将驱动将利率提升到 0% 以上，并缩减资产负债表规模。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，风险资产价钱见顶。不适意列车行将开出车站。
现时好意思联储的紧缩周期是有纪录以来最快的 ( 也即是说，好意思联储加息的幅度比以往任何时候都要大 )。因此，2022 年对债券捏有东说念主来说是几百年来最灾祸的一年。
鲍威尔以为他在作念必须作念的事。为大多数领有零金融资产的好意思国东说念主裁减商品和服务的价钱，富东说念主的金融资产组合退居二线。他并不纪念某些对冲基金本年会大幅缩水，也不纪念银众人的奖金会大幅缩水。吃富东说念主，好意思国经济坚决，休闲率很低。这意味着他不错连接提升利率，放手好意思联储只眷注提升金融资产价钱以匡助富东说念主的不雅念。什么鬼英雄！！！！
但是，用功正在银行业酝酿。
无法支付欧博官网动作银行储户，你会认为当好意思联储提升利率时，你的进款将取得更高的利率。错了。
以上来自 Bianco Research 的图表炫夸，进款利率远远逾期于较高的货币市集基金利率，后者与好意思联储的政策利率顺次一致。
TBTF 银行不需要提升进款利率，因为它们践诺上并不需要进款。它们在好意思联储领罕有万亿好意思元的逾额准备金。它们的客户也频频是较大的企业客户，这些企业的进款具有粘性。财富 500 强公司的首席财务官不会为了多赚几个基点而销毁摩根大通，跳槽到总部位于好意思国 Bumblefuck 的地区性银行。首席财务官心爱被带去 Cipriani，而不是 Applebee。大型企业还能从大型银行取得其他服务——比如低息贷款——动作留下针织储户的陈述。
小银行无法提升进款利率，因为它们使命不起。这些银行捏有的 UST 和 MBS 债券的利率低于现时的联邦基金利率。这意味着，如果它们上调贷款利率以赶上好意思联储的水平，他们将领有普遍的负净息差。违犯，他们仅仅但愿储户不会提防到，他们不错把钱从银行取出来，投资于货币市集基金，从而取得险些零风险的 5%。赫然，这个策略莫得见效。
效果，储户纷纷逃离小银行，转而投资收益率高得多的货币市集基金。
费力来源：Bianco Research
跟着进款逃离小银行，他们不得不出售资产负债表高尚动性最强的资产。UST 和 MBS 债券流动性超强。然则，由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底 / 2023 岁首按市值计价时，这些债券的价值大幅裁减。
游戏收尾Silvergate 的停业是煤矿里的金丝雀。在管制层决定通过成为游戏中最加密友好的银行来铺平致富之路之前，Silvergate 是一家没闻明字的加州银行。在短短几年内，Silvergate 成为整个需要好意思元银行服务的最大交易所、交易商和加密货币捏有者的首选银行。
他们的进款基础赶紧扩张，他们将储户的钱投资于好意思国国债——这平淡是你能作念的最安全的投资之一。他们并不是在和像三箭本钱这样恶毒的公司或个东说念主打交说念，他们把钱借给了世界上最阔绰、最康健的国度。
www.royalsportsbookhub.comSilvergate 的加密货币储户之是以决定逃离，与他们意志到该银行的资产 ( 按市值筹划 ) 不等于负债无关。违犯，这是对于 Silvergate 和 FTX 之间关联的猜测。储户不想瞎搞，也不想弄明晰 Silvergate 是否以任何方式、形势或形势启用了 ( 致使仅仅知说念 ) 来自 FTX 的恶毒和潜在的违规行为。因此，他们反弹了，银行不得不亏本出售贷款和债券来偿还。这即是为什么 Silvergate 在 2022 年论说了 7.54 亿好意思元的惊东说念主耗损。
但本钱外流并莫得住手。在某种进程上，市集驱动纪念 Silvergate 的资产能否以弥漫高的价钱出售，以偿还整个储户。银行挤兑追究驱动，到上周中期，该银行已苦求停业保护。
然后，SVB 的配股刊行失败了，这事果真很灾祸。配股是指一家公司在投资银行的匡助下，以低于现时市集价钱的价钱向大型机构投资者出售股票。英国《金融时报》对这次交易作念了一篇精彩的报说念。
SVB 的配股刊行之是以预想，是因为其推广的先后公法。高盛 (Goldman Sachs) 曾参与竞购资不抵债的 SVB 债券组合，并和洽配股刊行。
「高盛 (Goldman Sachs) 上周购买了硅谷银行 (Silicon Valley Bank) 出售的价值逾 210 亿好意思元的证券——这笔交易激勉了相通由这家华尔街投行管制的一笔不幸的股票出售。」——英国《金融时报》问题是，为什么 SVB 先把债券卖给高盛，然后再进行配股？SVB 一朝出售债券，就必须承认损失，很赫然，该银行很可能违反了监管本钱要求。它还必须向投资者 ( 即可能购买该股票的东说念主 ) 表示整个这些信息。如果一家银行不久前刚刚告示遭受无数耗损，而且可能莫得达到本钱充足率，你为什么还要购买它的股票呢？赫然你不会，也没东说念主会。在 SVB 的配股刊行遇到紧要失败后，科技界的名东说念主指令他们的投资组合公司立即从 SVB 撤资——几天后，这家银行停业了。
这一祸害故事的寓意是，SVB 配股的失败进一步加重了市集对地区银行资产负债表上未变现耗损的关注。市集驱动提议更多问题。还有谁会有用功？
事实解释，通盘好意思国地区银行业都存在一些与 Silvergate 和 SVB 疏导的问题。让咱们往复顾一下为什么这些银行完蛋了：
他们的进款基数激增，在利率处于 5000 年低点的时候，他们进行了放贷。跟着好意思联储提升政策利率而导致利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了普遍的未实现耗损。储户但愿取得比当地银行更高的利息，因此他们驱动离开银行，投资于货币市集基金和短期好意思国国债等收益率更高的家具。银行无法承受这些损失，因为它们无法向储户支付联邦基金利率，因为它们在羼杂基础上从贷款和债券投资组合中取得的利息远远低于该利率。市集一直都知说念这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才充分讲明问题的严重性。因此，东说念主们目下认为，每一家地区性银行都是「借来的时期」。上周末，全世界都在关注加密货币和科技昆仲们在 Silvergate 和 SVB 的进款。Circle 的 USDC 踏实币脱钩，并驱动在 0.90 好意思元以下交易，因为东说念主们纪念它对 Silvergate、SVB 和 Signature Bank 有很大的敞口。许多东说念主认为，这个问题与加密或时期无关，而是指向了一个系统性问题，影响了整个莫得被视为「大到不可倒」的银行。
效果，整个东说念主都知说念，周一上昼好意思国股市开盘时，将有更多银行受到刑事使命。具体来说，许多东说念主想知说念天下范围内的银行挤兑是否会相继而至。
挽救好意思联储 (Fed) 和好意思国财政部 (Treasury) 莫得让一场好的危机白白虚耗。他们瞎想了一个的确优雅的处罚决议来处罚一些系统性问题。最进军的是，他们将使命悔过于管制不善的加密货币和时期银行，因为他们不得不介入并作念一些他们不论如何都必须作念的事情。
目下，我将详实先容描写 BTFP 的的确改换游戏章程的文档。( 该文献中的引文以粗体和斜体炫夸，引文底下列出了引文的践诺含义。)
银行按期资助策画策画：为了向好意思国进款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向适合条目的借钱东说念主垫款，并将某些类型的证券动作典质品。借钱东说念主经历：任何有经历取得低级信贷（参见 12 CFR 201.4(a)）的好意思国联邦保障进款机构（包括银行、储蓄协会或信用协作社）或好意思国分支机构或代理机构均有经历字据以下条目借钱该要领。这是不言自明的——你必须是一家好意思国银行智商参与该策画。
阿森纳足球俱乐部及格典质品：及格典质品包括联邦储备银行在公开市集操作中有经历购买的任何典质品 ( 见 12 CFR 201.108(b))，前提是该典质品在 2023 年 3 月 12 日之前为借钱东说念主整个。这意味着，在该策画下，有经历动作典质品的金融器用主要限于好意思国国债和典质贷款复旧证券。通过设定截止日历，好意思联储将该策画的范围限定在好意思国银行捏有的 UST 和 MBS 的总规模 ( 约 4.4 万亿好意思元 )。
预支金额：预支金额将限于及格借钱东说念主所典质的及格典质品的价值。莫得大小限定。如果你的银行捏有 1000 亿好意思元的 UST 和 MBS，你不错提交该总和以使用 BTFP 提供资金。这意味着，从表面上讲，好意思联储不错以好意思国银行业资产负债表上捏有的全部 UST 和 MBS 证券为典质披发贷款。
前边两段 BTFP 格外进军，需要领路。好意思联储刚刚以另一种口头实施了 4.4 万亿好意思元的量化宽松政策。让我解释一下。
量化宽松（QE）是好意思联储将准备金贷给银行的历程，动作陈述，银行将捏有的 UST 和 MBS 出售给好意思联储。字据 BTFP，好意思联储不会顺利从银行购买债券，而是印刷金钱，并以银行的 UST 和 MBS 典质品为典质披发贷款。如果进款东说念主想要 4.4 万亿好意思元的现款，银行只需将其全部 UST 和 MBS 组合典质给好意思联储，以换取现款，然后好意思联储再将现款转交给进款东说念主。不论是量化宽松如故 BTFP，好意思联储创造并进入教育的货币数目都会增长。
利率：按期预支款利率为一年期隔夜指数掉期利率加 10 个基点，费率将在预支款支付之日深信。典质品估值：典质品估值为票面价值。保证金为面值的 100%。好意思联储的货币以 1 年期利率订价。鉴于短期利率远高于耐久利率，这意味着银行在大多数情况下，在贷款期限内会产生负利率。即使耗损很严重，他们也不错以 100% 的价值兑换水下债券，而不是承认耗损并停业。Err'body 保住了他们的做事，除了 Silvergate， SVB 和 Signature 的戚然东说念主。第一个将是临了一个……
预支款期限：预支款将提供给适合条目的借钱东说念主，期限最长为一年。策画捏续时期：至少在 2024 年 3 月 11 日之前，不错字据该策画苦求预支款。这个策画外传只会捏续一年……什么时候政府会把东说念主民在危机时期予以他们的权利还给他们呢？这一策画险些深信会被提前延长——不然，市集将抛出弥漫大的机会来解释它需要处罚印钞问题，况兼不论如何都会延长该策画。
BTFP 的影响比 COVID - 19 量化宽松更大为了应酬新冠疫情，好意思联储印了 4.189 万亿好意思元。好意思联储立即通过实施 BTFP 阴沉印制了 4.4 万亿好意思元。在 COVID 印钞期间，比特币从 3000 好意思元高涨到 6.9 万好意思元。这次它会作念什么？
银行是垃圾投资与 2008 年金融危机不同的是，这次好意思联储莫得挽救银行，也莫得让它们参与高涨。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率 ( 也称为反向收益率弧线 )。该银行从储户那处借入短期资金，并向政府借出耐久资金。当收益率弧线回转时，这种交易深信会赔钱。相通，任何使用 BTFP 的银行都需要向好意思联储支付比其进款利率更高的利息。
10 年期好意思国国债收益率减去 1 年期好意思国国债收益率在收益率弧线再次转为正歪斜，或者短期利率降至其贷款和债券组合的羼杂利率以下之前，银行的收益将一直为负。BTFP 并不可处罚银行无法支付储户在货币市集基金或国债中不错取得的高额短期利率的问题。进款仍然会流向这些器用，但银行不错从好意思联储告贷来填补这个短处。从管帐的角度来看，银行过火鼓舞会耗损，但银行不会停业。我预测银行股的推崇将严重逾期于大盘，直到它们的资产负债表得到成立。
房价飙升！30 年典质贷款利率减去 1 年国债收益率购买 MBS 对银行来说仍然成心可图，因为与 1 年期利率的利差为正。跟着银行套利好意思联储，MBS 利率将向 1 年期利率逼近。想象一下，2021 年，一家银行经受了 100 好意思元进款，并购买了 100 好意思元国债。到 2023 年，国债价值 60 好意思元，使银行停业。银行期骗 BTFP，将其国债交给好意思联储，收回 100 好意思元，但必须支付好意思联储 5% 的利息。银行目下购买 MBS，由政府担保，收益率为 6%。银行将 1% 的无风险利润收入囊中。
典质贷款利率将与 1 年期利率同步变动。好意思联储对收益率弧线的短端有着普遍的适度权。它基本上不错运用自若地设定典质贷款利率，而且它永恒不必「购买」另一个单一的 MBS。
跟着典质贷款利率的下降，房屋销售将会回升。与大多数其他国度一样，房地产在好意思国事一门大生意。跟着融资变得更容易，销售增多，这将有助于增多经济行为。如果你认为房价会变得更低廉，那就大错特错了。好意思联储再次弃取行动，再次推高房价。
好意思元强势到格外强势！如果你有一个好意思国银行账户，而好意思联储刚刚为你的进款提供担保，那么如果莫得好意思联储的这种担保，你为什么还要把钱存在其他银行体系呢？资金将从国际涌入好意思国，这将使好意思元走强。
在这种情况下，整个其他主要发达国度的央行都必须效仿好意思联储，出台访佛的担保措施，以结巴银行进款外流，收缩本国货币。欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行、中国央行、瑞士央行等可能喜不自禁。好意思联储刚刚颁布了一种无穷印钞的形势，是以目下他们也不错了。好意思国银行体系面对的问题与其他任何银行体系面对的问题是一样的。每个东说念主都从事相通的行业，目下在鲍威尔爵士的指挥下，每个央行都不错用相通的药来应酬，而不会被评述激勉法定恶性通胀。
践诺上，瑞信 (Credit Suisse) 几天前刚刚停业。瑞士国度银行不得不向 CS 提供 500 亿瑞郎的担保贷款，以止住危机。预测每一个主要的西方发达国度都会有一家大银行濒临倒闭——我猜想，在每一个情况下，应酬措施都将是全面的进款担保 ( 访佛于好意思联储所作念的 )，以幸免危机延长。
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正如 BTFP 文献所述，限定 2023 年 3 月 12 日，该器用只给与银行资产负债表上的典质品，并在一年后收尾。但正如我上头提到的，我认为这个策画永恒不会收尾，而且我还认为，我还认为适合条目的典质品数目将放宽到捏牌好意思国银行资产负债表上存在的任何政府债券。咱们如何从有限复旧到无穷复旧？
一朝东说念主们明晰地相识到期骗 BTFP 并不可耻，对银行挤兑的担忧就会消除。到那时，储户将不再把资金存入摩根大通等 TBTF 银行，而是驱动索求资金，购买 2 年或更短时期到期的货币市集基金 (MMF) 和好意思国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们的进款基础在好意思联储的逆回购器用和短期政府债券中正在冷却。这对好意思国和其他整个实施访佛策画的国度来说都将是极其严重的衰败。
政府债券收益率将全面下降，原因如下。起头，通盘好意思国银行系统不得不出售全部好意思国国债来偿还储户使其担忧消除了。这放手返璧券市集上普遍的抛售压力。其次，市集将驱动反应通货紧缩，因为银行系统无法则复盈利 ( 从而创造更多贷款 )，直到短期利率降至弥漫低的水平，大致以与逆回购器用和短期国债竞争的利率迷惑储户归来。
我预测，好意思联储要么会赶早相识到这一效果，并在行将召开的 3 月会议上驱动降息，要么一场严重的衰败将迫使他们在几个月后改换阶梯。自危机爆发以来，2 年期国债收益率已暴跌逾 100 个基点。市集正在尖叫着银行系统激勉的通货紧缩，好意思联储最终会听进去的。
跟着银行驱动盈利，并不错再次与政府竞争迷惑储户回流，银行最终将面对与 2021 年疏导的情况。也即是说，进款将会增长，银行将一刹需要驱动放贷更多的钱。他们将驱动以较低的口头收益率为企业和政府提供贷款。再一次，他们会认为通货扩张是看不到的，是以他们不会纪念改日的利率上升。这听起来练习吗？
然后，2024 年 3 月就到了。BTFP 策画行将到期。但目下，情况致使比 2023 年更糟。银行低息贸易贷款和低息政府债券组合的总规模致使比一年前还要大。如果好意思联储不延长该策画的期限，不扩大及格债券的数目，那么咱们目下看到的访佛银行挤兑很可能会再次发生。
鉴于好意思联储对银行因管制决策作假而倒闭的目田市集莫得深嗜，好意思联储永恒无法取消它们的进款担保。BTFP 万岁。
固然我敢深信，这对整个 Ayn Rand 崇尚者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说都是令东说念主厌恶的，但 BTFP 的延续为好意思国政府处罚了一个格外严重的问题。好意思国财政部有多量债券可供出售，而越来越少的东说念主想要捏有这些债券。我信赖，BTFP 将得到扩大，好意思国银行资产负债表上的任何适合条目的证券 ( 主若是国债和典质贷款 ) 都有经历以 1 年期利率兑换新印的好意思元。这让银行感到本心，因为跟着它们进款基础的增长，它们总能以无风险的方式购买政府债券。银行再也毋庸纪念利率上升、它们的债券贬值、储户想要回他们的钱时会发生什么。
有了新扩大的 BTFP，财政部不错很容易地为越来越大的好意思国政府赤字提供资金，因为银行老是会买任何不错出售的东西。银行并不眷注价钱是若干，因为他们知说念好意思联储是他们的后援。一个对价钱明锐、眷注践诺陈述的投资者，会对购买更多、更多、更多、数万亿好意思元的好意思国政府刊行的债券嗤之以鼻。国会预算办公室猜想，2023 年的财政赤字将达到 1.4 万亿好意思元。好意思国还在多条阵线上作战：叛逆得意变化的干戈，叛逆俄罗斯 / 中国的干戈，以及叛逆通货扩张的干戈。干戈会导致通货扩张，因此预测赤字只会进一步上升。但这不是问题，因为银行会购买整个异邦东说念主 ( 尤其是中国和日本 ) 拒却购买的债券。
这使得好意思国政府大致运行相通的增长脚本，该脚本曾为中国、日本和韩国创造遗迹。政府制定的政策确保储户的进款收益低于口头 GDP 增长率。政府不错通过向任何它想要促进的经济部门提供低价信贷来实现再工业化，并从中得益。「利润」匡助好意思国政府将债务占 GDP 的比例从 130% 裁减到更可控的水平。固然每个东说念主都可能沸腾「耶，成长！」，践诺上，通盘公众都在以[口头 GDP - 政府债券收益率]的比率隐形地支付通货扩张税。
临了，这处罚了一个光知识题。如果投资公众认为好意思联储正在结束政府的支票，他们可能会不屈并抛售耐久债券 (>10 年期 )。好意思联储将被动介入并深信耐久债券的价钱，这一动掸将标志着西方金融体系以现时形势走向斥逐的驱动。日本央行也遇到了这个问题，并实施了一个访佛的策画，即央行向银行贷款，以购买政府债券。在这种体系下，债券永恒不会出目下央行的资产负债表上，唯独贷款出目下资产负债表上，从表面上讲，这些贷款必须由银行偿还，但践诺上，它们将长期缓期。市集不错荣幸央行莫得朝着 100% 领有政府债券市集的议论迈进。目田市集万岁！
前月 WTI 石油期货油价和大量商品的下降总体上告诉咱们，市集认为通货紧缩行将到来。通货紧缩行将到来，因为披发给企业的信贷将格外少。莫得信贷，经济行为就会下降，因此需要的能源就会减少。
大量商品价钱下降有助于好意思联储降息，因为通胀将会下降。好意思联储目下有了降息的借口。
离开对好意思联储来说，最可怕的效果是东说念主们将我方的本钱调遣出金融体系。在为进款提供担保之后，好意思联储并不眷注你是否将资金从 SVB 调遣到收益率更高的货币市集基金。至少你的资金还在购买政府债券。但如果你买了一项不受银行系统适度的资产呢？
皇冠足球官网像黄金、房地产和比特币这样的资产 ( 赫然 ) 不是别东说念主资产负债表上的负债。如果银行体系停业，这些资产仍有价值。但是，这些资产必须以什物形势购买。
购买跟踪黄金、房地产或比特币价钱的交易所交易基金 (ETF) 并不可隐敝通胀的潜在震怒。你所作念的仅仅投资于金融系统中某个成员的负债。你领有索赔权，但如果你试图套现你的筹码，你将拿回法定草纸——而你所作念的仅仅向另一个受托东说念主支付用度。
对于实行目田市集本钱主义的西方经济体来说，实施无为的本钱管制怀念常穷苦的。这对好意思国来说尤其穷苦，因为全世界都在使用好意思元，因为好意思国有一个绽放的本钱账户。任何对退出金融体系的各种技能的透顶辞谢，都将被视为实施本钱管制，届时主权国度捏有和使用好意思元的意愿就会更低。
最好是让囚犯们不知说念我方被关在笼子里。政府不会十足辞谢某些金融资产，而是可能会饱读舞 ETF 等资产。如果整个东说念主都对 BTFP 的恶性通胀影响感到焦炙，并将资金进入 GBTC（灰度比特币信托），这对银行体系不会产生任何影响。进入和退落发具时必须使用好意思元。你逃不掉的。
戒备你的愿望。的确在好意思国上市的比特币 ETF 将是一个特洛伊木马。如果这样的基金取得批准，并经受了多量比特币供应，它践诺上将有助于看护近况，而不是给东说念主们带来财务目田。
此外，要提防你「购买」比特币，但不可将你的「比特币」索求到你我方的私东说念主钱包的家具。如果你只可通过法定银行系统进入和退落发具，那么你将一事无成。你他妈即是一头收费驴。
比特币的玄机之处在于它是无分量且无形的。它的存在莫得外皮的推崇。你不错记取一个比特币私钥，任何时候你想用钱，你只需要上网就不错交易。领有多量黄金和房地产是千里重的，亦然不言而谕的。黛西用跑车撞死了阿谁戚然的东说念主，盖茨比为什么会引起提防呢？这是因为它是一种引东说念主在意的汽车，一眼就能认出来。访佛的情况也可能发生在一栋活该的大豪宅或一堆必须由武装警卫 24 小时保护的黄金上。这些储蓄器用和研究的财富展示是在邀请被其他公民打劫——或者更糟的是，被你我方的政府打劫。
赫然，法币是有一隅之地的。用它作念它该作念的事。花法币，存加密货币。
月亮在与这位对冲基金东说念主士共进晚餐后，我说，在与他交谈后，我对比特币的见解变得愈加乐不雅了。游戏收尾了。收益率弧线适度在这里。BTFP 在群众范围内带来了无穷的印钞。
随后的比特币高涨将是有史以来最令东说念主憎恨的高涨之一。在 2022 年发生了这样多灾祸的事情之后，比特币和加密市集如何智商举座大幅反弹？难说念东说念主们不知说念比特币和与之研究的东说念主都是东说念主渣吗？难说念东说念主们不发怵比特币导致大银行倒闭，并险些吞吃了好意思国银行体系的说法吗？
媒体也可能会推动这样一种说法，即这场银行业危机的发生是因为银行给与了加密东说念主士的法定进款。这太滑稽了，我一猜度它就哈哈大笑。认为银行 ( 其做事是处理法定好意思元 ) 从一群与加密研究的实体那处给与法定好意思元，革职 ( 至少据咱们所知 ) 整个的银行章程，将这些法定好意思元借给东说念主类历史上最康健的国度，随后无法偿还储户，因为帝国的中央银行提升了利率，蹂躏了银行的债券投资组合，这种想法赫然是极端的。
违犯，加密货币的一坐一皆再次解释，它是糜烂、浪费品、由法律驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上升的历程中，加密货币标志着西方以 COVID 的口头印了太多的钱。鄙人跌的历程中，加密货币目田市集赶紧暴领略多量过度杠杆化的骗子。即使是 FTX 多元体系也莫得弥漫的爱心来克服加密目田市集的赶紧正义。这些应受造谣的个东说念主 ( 以及与他们有业务交往的东说念主 ) 泄气出的败北，驱使储户把我方的血汗钱带到更安全、( 外传 ) 更有信誉的机构。在这个历程中，好意思联储政策对好意思国银行体系形成的毁伤有目共睹。
对我和我的投资组合来说，我基本上也曾完成了股票交易。重心是什么？我平淡买入并捏有，不会频频地交易我的头寸。如果我信赖我所写的，那么我即是在为我方的推崇欠安作念准备。如果有一个短期的交易机会，我认为我不错快速赚到一些法币，然后用我的利润去买更多的比特币，我就会这样作念。不然，我将清理我的大部分股票投资组合，并将其调遣到加密货币领域。
如果我捏有任何触及贵金属或大量商品的 ETF，我将卖出这些 ETF，并在可能的情况下顺利买入并储存这些商品。我知说念这对大多数东说念主来说不现实，但我仅仅想标明我对这小数的信念有多深。
我对股票不屑一顾的唯独例外是核能研究公司。西方国度可能会对核能嗤之以鼻，但新兴国度正在寻找低价、充足的能源来为其公民提供风雅的生涯。核能朝夕会推动群众经济增长，但个东说念主不可能储存铀——因此我不会对我的 Cameco 头寸弃取任何行动。
我必须确保我的房地产投资组合在不同的司法统领区是各种化的。你必须住在某个场地，如果你能十足领有我方的屋子，或者以尽可能少的债务领有屋子，这即是你的议论。再说一次，如果莫得必要的话，你不会想要依附于法定金融体系。
加密货币是不踏实的，大多数商品和服务都需要法币支付。这很好。我会把需要的现款存起来。我会尽量取得最高的短期收益。目下，这意味着投资于好意思元货币市集基金和捏有短期好意思国国债。
我的杠铃投资组合加密 + 耐久波动将保捏不变。一朝我完成了调遣，我必须确保我充分保护了我的流弊。如果在政府决定拔除系统中镶嵌的杠杆 ( 而不是连接增多杠杆 ) 的情况下，我对推崇风雅的器用莫得弥漫的敞口，那么我必须增多对我最心爱的波动性对冲基金的投资。除此除外，我的通盘计谋面对的唯独主要风险是，是否发现了一种比碳氢化合物密度大得多的新能源。天然，这样一种能源也曾存在了——它被称为核能。如果政策制定者受到其公民的激励而践诺建设必要的基础设施来复旧核能源经济，那么整个的债务都不错用经济行为的惊东说念主爆发来偿还。在这小数上，我不会从我的加密货币或波动性对冲上赢利。但是，即使有设置基础设施的政事意愿，也需要几十年智商完成。我将有弥漫的时期重新谐和我的投资组合，以适合核能期间。
鉴于这篇著作也曾很长了，我无法详实先容我对 BTFP 和效仿策画将如何破裂群众金融体系的预测。我但愿我的预测不错字据现实来判断。这是悔改冠疫情以来最进军的金融事件。在随后的著作中，我将纪念 BTFP 的影响如何与我的预测相吻合。我知说念我对比特币高涨轨迹的难以置信的信念可能是错误的——但我必须字据事件的践诺发生来判断，如果事实解释我错了，就谐和我的头寸。
结局老是提前知说念的。YCC 死了彩票三公，BTFP 万岁！目下我要让抹茶温文我的灵魂，凝望樱花的妍丽。